11月16日，百果园再次更新招股书，开启了第四次冲击IPO的征程。作为目前我国最大的水果零售企业，百果园按2021年水果零售额计，市场份额却只有1%。而就在今年9月5日，先百果园一步递交招股书的洪九果品成功赴港上市，百果园也因此错失了“中国水果第一股”的称号。

然而，洪九果品的上市之路是典型的“赔钱赚不到吆喝”：早在认购时就仅录得0.6倍认购额度，弃购部分近40%。上市后独家保荐人中金公司仅买入8.62万股，此后再无大动作护盘。IPO次日洪九果品便跌破发行价（40港元/股），甚至在9月29日盘中一度跌至30.05港元/股。尽管股价此后逆势上扬，但增长态势仍然不够稳健，截至11月21日盘中，洪九果品股价出现大幅回落，盘中一度跌至61.45港元/股，跌幅11%。

而百果园在上市的路上也是艰难前行。

根据此前的招股书显示，百果园近些年来营收规模十分可观，在2021年已经突破百亿元，达到102.89亿元。更新后的招股书显示，百果园进入2022年后营收规模仍在不断增长，上半年达到59.15亿元，同比增长7%。按此发展，2022年突破百亿元同样不成问题。

根据弗若斯特沙利文的资料，按2021年水果零售额计，百果园是中国第一大水果零售商，占中国总市场份额1%，而五大参与者合计占总市场份额3.6%。同时，按水果零售额计，公司亦在中国所有水果专营零售经营商中位列第一，同时百果园拥有中国水果行业最大的分销网络。

然而与不断增长的营收规模形成鲜明对比的，却是公司少得可怜的净利润。2019-2021年，百果园期间利润仅为2.48亿元、0.46亿元和2.26亿元，利润率低至2.8%、0.5%、2.2%。进入2022年后，情况仍未有过多好转，公司上半年实现期间利润1.9亿元，净利润率仅提升至3.2%。

而同期先百果园一步上市的洪九果品，尽管营收规模不及百果园，2022上半年营收71.5亿元，但期间利润已经达到8.59亿元，是百果园的4倍还多，而销售毛利率更是达到18.9%，远高于百果园同期的11.5%。

二者在利润和毛利率之间的巨大差异，与不同的经营模式密切相关。洪九以批发的形式为主，而百果园主要做的零售加盟。此外，公司也从事小规模的水果批发业务。

目前，百果园的线下门店网络共有5613家门店，遍布全国22个省市的140多个城市，主要集中在居民区、商业街等人流畅旺的地区。公司的线下零售门店主要采用特许经营业务模式。在共计5613家线下门店中，5594家为加盟门店，19家为自营门店。在所有加盟门店中，4556家由公司管理，而1038家由区域代理管理。

洪九果品采用“端对端”的经营模式，能够对供应链实现高效整合。百果园则采用加盟模式，截至2022上半年统计的5613家线下门店中，加盟门店达到了5594家，占比达到99.66%。而这种模式尽管快速实现轻资产的扩张，但同时加大了管理难度。此外，为了吸引加盟商的入驻，百果园不得不让渡一部分利润给到加盟伙伴，因此极大地降低了公司的利润率。

与此同时，加盟店的管理失速也令百果园屡尝苦果。

在最新更新的招股书中，百果园也坦承了加盟店所带来的经营风险：“加盟门店的表现对我们的经营业绩产生重大影响，我们无法控制及可能无法有效监察该等门店的运营或维持我们与加盟商或区域代理的现有关系；未能维持食品安全及始终如一的质量可能会对的我们的品牌、业务及财务表现造成重大不利影响。”

百果园主要通过由公司管理的加盟门店、委托管理的加盟门店及自营零售门店组成的线下门店网络向消费者销售水果。公司亦通过公司的在线渠道（包括百果园手机APP、百果园微信小程序、主流电商平台及社交商务平台上的门店）或通过与公司合作的第三方外卖平台进行分销。公司亦向若干有餐饮需求的主要客户（如企业、餐厅及高铁公司）进行直接销售。

2022上半年，百果园线上渠道销售为1.25亿元，占据整体销售收入的2.2%，相较去年同期下滑了7个百分点。此外，从2019-2021年，线上渠道的毛利率分别达到2.8%、-4.9%、-0.3%，到了2022上半年，这一数值回升至-0.1%，但仍未摆脱负值阴影。

在近10年数千家电商做生鲜前赴后继倒下这一历史事实，就可说明生鲜电商并不好做。百果园线上取得的成绩已经算是不错了。水果行业市场竞争激烈、行业集中度低下等艰难处境。

很显然，只卖水果低利润高损耗难以盈利，百果园已将产品供应范围扩展至其他大生鲜领域，并于2020年推出社区团购平台“熊猫大鲜”业务。目前，公司提供的其他大生鲜包括蔬菜、鲜肉及海鲜产品、粮油、乳制品及其他。

但是在如今卖货渠道多如牛毛的市场情况下，熊猫大仙想要把品牌做出来也非一日之功。